По сценарию аналитиков, в грядущую пятницу ключевая ставка будет оставлена Центробанком без изменений, т.е. ее текущий уровень в 7,25% сохранится. Консенсус-прогноз Bloomberg сводится и к тому, что по мнению ряда других аналитиков, ставка снизится до 7%. Со схожими результатами выступило и агентство Reuters: по мнению 15 из 20 участников его исследования, нынешняя ставка будет сохранена, и только 5 участников считают, что ее снизят до 7%. О понижении ставки более чем на 25 б.п. или ее повышении никто из экспертов не говорит.
Главный майский проинфляционный шок связан с резким ростом цен на бензин. Хоть он и не вызвал заметного ускорения инфляции в целом, но повлиял на инфляционные ожидания россиян, которые ЦБ воспринимает во внимание, принимая решение о ставке. Но с другой стороны, не столь эффективными оказались санкции — опасения того, что валютный курс (в апреле рубль ослабел после очередной порции ограничений) повлияет на уровень цен, оказались безосновательными. Причем сейчас завершается переход регулятора на нейтральную денежно-кредитную политику — в перспективе банкам нужно ожидать не только снижения ставки, но и ее возможного повышения. Сегодняшний день для регулятора - это начало традиционной недели тишины, в течение которой его денежно-кредитная политика не комментируется.
О завышенных ожиданиях
По мнению аналитика банка Nordea Дениса Давыдова, ставка будет сохранена Центробанком на уровне 7,25%: ориентиром для регулятора станет динамика инфляционных ожиданий — в мае, как показал опрос «инФОМа» (.pdf), выросших до 8,6 с апрельских 7,8%. По словам регулятора, рост инфляционных ожиданий был ожидаем, так как увеличилась курсовая волатильность и ускорился рост цен на бензин. Но незначительность его масштаба говорит о том, что чувствительность инфляционных ожиданий к разовым факторам снизилась. Как показали данные Росстата, в мае годовой рост цен на бензин составил 11,3%, тогда как общая инфляция составила 2,4%; опережающие темпы роста цен на бензин получили продолжение и в начале нового месяца.
С 2015 года регулятор лишь однажды принимал решение о снижении ставки при заметно растущих инфляционных ожиданиях, — это был март 2016 года. А так ЦБ предпочитал взять паузу и посмотреть на этот достаточно важный для себя показатель. Регулятору, по словам Давыдова, нужны заякоренные инфляционные ожидания. К тому же, даже если рост цен на бензин остановится, но при этом уровень цен останется нынешним, мы можем довольно долго не увидеть снижения инфляционных ожиданий.
По подсчетам аналитиков Райффайзенбанка, в мае цены на бензин внесли свой вклад в непродовольственную инфляцию, составившую 3,4%. При подсчете непродовольственной инфляции без цен на бензин, майское ускорение оказалось бы несущественным. Судя по майским данным, как оценили в Райффайзенбанке, ЦБ вряд ли ойдет на снижение ставки в пятницу (она была сохранена и в прошлый раз, на апрельском заседании). Кажется, что инфляционная динамика в мае (2,4% третий месяц кряду) привлекательна по сравнению с 4%-м таргетом» ЦБ. Но, судя по помесячным сезонно сглаженным данным по ценовому росту, к маю произошло его ускорение и даже превышение таргета в годовом выражении, а этот сигнал уже является для ЦБ негативным.
По подсчетам аналитиков «ВТБ Капитала», 10%-е подорожание бензина разгоняет инфляцию на дополнительные 0,1 п.п. По словам первого заместителя председателя ЦБ Ксении Юдаевой, "бензиновая" ситуация стабилизируется благодаря тому, что перестанут расти нефтяные котировки, а правительство предпримет новые меры (снижение с 1 июня акцизов на 3 тыс. руб. за 1 т. бензина и на 2 тыс. руб. за 1 т. дизельного топлива, а также откажется повышать с 1 июля акцизы, как это было сначала запланировано). По мнению экономиста «ВТБ Капитала» по России и СНГ Александра Исакова, есть «хороший шанс» на то, что ставка будет снижена. Риск, связанный с ростом цен на бензин, не останется незамеченным регулятором, но в целом статистика мая по инфляции - хорошая. Она была невысока.
По мнению начальника дилингового центра Металлинвестбанка Сергея Романчука, на этой неделе нынешний уровень ставки не изменится — поведение регулятора отличается достаточной консервативностью. Но реальная ставка в России при нынешней инфляции неоправданно завышена, а ее понижение не несло бы рисков для стабильности в макроэкономике, даже при сильных внешних рисках.
По прогнозу Давыдова, к концу года мы увидим снижение ставки два раза по 25 б.п. — до 6,25%. Это мнение совпадает с мнением рынка в целом. Первый раунд снижения может прийтись на сентябрь - в этом уверен Олег Кузьмин, главный экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ; в 4-м квартале и в 1-м квартале 201 года монетарная политика вряд ли будет смягчена — к тому времени уровень инфляции может уже составить около 4%. Получается, что для ЦБ грядущее заседание станет «прекрасной возможностью» достичь верхнего уровня нейтрального диапазона ставки, который, по мнению регулятора, составляет 6–7%. По мнению Кузьмина, нынешний рост инфляционных ожиданий носит умеренный характер, а неопределенность в плане расходов бюджета (правительством пока не назван источник финансирования нового майского указа главы страны на 8 трлн руб.) не должна мешать переходу на этот уровень.
Решение по ставке будет приниматься на фоне невысоких темпов роста экономики. По прогнозу МЭР, рост ВВП в этом году составит 1,6–2,1%. Стоит отметить, что прежде ожидания министерства были более однозначны, составляя 2,1%. В апреле, как оценили в Минэкономразвития, ВВП выросло на 1,7%.
Принимая решение по ставке, ЦБ примет во внимание и внешние факторы, в частности, сделку ОПЕК+ по сокращению нефтедобычи нефти. Действие нынешнего формата соглашение актуально до конца этого года, а по его дальнейшей судьбе пока нет ничего определенного: К примеру, США, как передали источники Bloomberg, обратились к Саудовской Аравии и другим членам организации с просьбой о наращивании нефтедобычи, что Эр-Рияд уже сделал - по крайней мере, по информации издания The Wall Street Journal. Из-за неустойчивости внешних условий, действия ЦБ могут стать более осторожными.
Другой фактор, говорящий в пользу того, что ставка будет сохранена, заключается в росте зарплат, который, по мнению ЦБ, традиционно выступает в качестве проинфляционного фактора. В апреле (статистика за май появится после решения ЦБ) рост номинальных зарплат россиян составил 2,8% (если сравнивать с мартом) или 10,4% (если за сравнение брать прошлогодний апрель). Впрочем, этот показатель может затормозиться из-за динамики зарплат работников бюджетной сферы, которые подпадают под действие майских указов 2012 года. С прошлогоднего декабря рост их зарплат был опережающим, а в марте номинальные зарплаты «указников» стали снижаться, что, возможно, указывает на то, что на ощутимый январско-февральский рост зарплат в определенной мере повлияли единоразовые выплаты.
